10月23日，證監(jiān)會批準上期能源開展國際銅期貨交易，合約自2020年11月19日正式掛牌交易。國際銅期貨將作為境內(nèi)特定品種，采用“國際平臺、凈價交易、保稅交割、人民幣計價”的模式，***引入境外交易者參與。

上期能源所發(fā)布國際銅期貨合約上市掛牌基準價，BC2103，BC2104，BC2105，BC2106，BC2107，BC2108，BC2109，BC2110，BC2111合約的掛牌基準價為47680元/噸。 

一、國內(nèi)***擬以“雙合約”模式運行的國際化期貨合約

值得注意的是，國際銅期貨是國內(nèi)***擬以“雙合約”模式運行的國際化期貨合約，即在保留上期所銅期貨不變的基礎(chǔ)上，以特定品種模式在上期能源上市國際銅期貨。

據(jù)上期能源相關(guān)負責(zé)人介紹，推出國際銅期貨是堅決貫徹落實習(xí)近平總書記“逐步形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局”戰(zhàn)略部署的重要舉措。

國際銅期貨上市后，將與上期所銅期貨一起，以“雙合約”服務(wù)“雙循環(huán)”，踐行期貨市場對外開放戰(zhàn)略，不斷增強期貨市場服務(wù)實體經(jīng)濟能力。

國際銅期貨價格可以更直接地反映全球現(xiàn)貨市場特別是遠東時區(qū)國際市場的供需情況，增強我國銅行業(yè)的議價能力和國際競爭力。

二、國際銅期貨推出條件成熟

據(jù)了解，目前中國是全球***大的精煉銅生產(chǎn)、消費和進口國。據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會和中國海關(guān)統(tǒng)計，2019年我國精煉銅生產(chǎn)978.4萬噸，全球占比41.24%，消費1208.0萬噸，全球占比50.72%，凈進口323.4萬噸，均居世界首位。

上期所銅期貨市場歷史悠久，運行平穩(wěn)，在管理風(fēng)險、發(fā)現(xiàn)價格和配置資源等方面發(fā)揮了重要的市場功能。“上海價格”和“倫敦價格”相互引導(dǎo)，上期所已成為國際銅行業(yè)公認的全球三大銅定價中心之一。

今年以來，國內(nèi)外大宗商品價格波動劇烈，企業(yè)風(fēng)險管理需求旺盛，上期所基本金屬期貨交易規(guī)模大幅提升，截至今年前三季度，銅期貨共成交4116.99萬手，同比增加46.05%；成交金額9.74萬億元，同比增加44.61%。

上期所銅期貨的良好運行與上期能源原油期貨、20號膠期貨、低硫燃料油期貨等已上市的國際化品種的平穩(wěn)運行為國際銅期貨的上市提供了經(jīng)驗與基礎(chǔ)。

三、國際銅期貨推出準備充分

10月16日，上期能源就國際銅期貨合約及相關(guān)規(guī)則公開征求意見。

根據(jù)目前公布的國際銅期貨合約（征求意見稿），國際銅期貨合約交易單位為5噸/手，***小變動價位為10元/噸，漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價±3%，***低交易保證金為合約價值的5%，交割單位為25噸，合約月份為1—12月。

從當(dāng)前公布的上期能源國際銅期貨（征求意見稿）來看，與上期所銅期貨業(yè)務(wù)規(guī)則對比，兩個合約間有諸多異同點。一方面，兩者在交易單位、報價單位、***小變動價位、合約月份、交易時間、***后交易日、交割單位、套期保值交易和套利交易額度的申請時間、交割結(jié)算價的確定等方面相同。另一方面，兩者在價格含義、交割品級、交割方式、交割日期、運行不同階段的持倉限額、交易代碼等方面存在差異。

同時，在上期能源現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)則框架下，隨著國際銅期貨合約的引入，規(guī)則層面的修訂主要體現(xiàn)在四個方面：一是新上市合約及附件；二是《交易細則》中新增一章，為陰極銅期貨的套保和套利；三是《交割細則》中新增一章，為陰極銅期貨的交割，涉及入、出庫規(guī)定，交割品管理、交割結(jié)算價的確定等；四是《風(fēng)險控制管理細則》中新增一章，為陰極銅期貨的風(fēng)控參數(shù)。

10月21日，上期能源發(fā)布通知稱，將于2020年10月26日（周一）至2020年11月6日（周五）開展國際銅期貨仿真交易。10月23日，上期能源發(fā)布關(guān)于開展國際銅期貨做市商招募工作的通知。

上期能源相關(guān)負責(zé)人表示，上期能源將在中國證監(jiān)會的統(tǒng)一部署下，繼續(xù)做好各項上市準備和后續(xù)監(jiān)管工作，切實完善市場監(jiān)管和風(fēng)險防范制度，做好市場培訓(xùn)和投教工作，確保國際銅期貨順利推出和穩(wěn)健運行。

四、國際銅期貨引發(fā)市場熱議

對于即將上市的國際銅期貨，市場滿懷期待。

以人民幣定價的國際銅期貨合約的推出，不僅為企業(yè)直接利用境內(nèi)平臺開展進口原料業(yè)務(wù)的套期保值開辟了新的通道，還減少了中間經(jīng)紀環(huán)節(jié)，降低了交易成本。同時，還可在一定程度上有效規(guī)避匯率風(fēng)險。

專家認為，推出人民幣計價的國際銅合約對于實體型企業(yè)、國內(nèi)外電解銅行業(yè)與中國在國際大宗商品市場中的地位具有重大意義。

他表示，國際銅期貨合約緊密結(jié)合現(xiàn)貨的特性，將進一步提升“境內(nèi)關(guān)外”電解銅現(xiàn)貨市場的境內(nèi)外參與度，有利于以活躍的現(xiàn)貨交易與充足的現(xiàn)貨庫存確保國家短缺原材料的資源需求；國際銅合約有利于境內(nèi)貿(mào)易與用銅企業(yè)的運營風(fēng)險管理，可以大幅度降低采銷貨幣不匹配的匯率風(fēng)險，改善含稅銅導(dǎo)致的保值數(shù)量差異，并降低總體企業(yè)風(fēng)險運營成本；國際銅合約有助于更好地實現(xiàn)衍生品市場對電解銅的價格發(fā)現(xiàn)功能，為作為全球***大電解銅消費市場的中國定價話語權(quán)形成強有力的支撐。

金瑞期貨研究所所長王思然認為，國際銅期貨上市之后，將與現(xiàn)有銅期貨“并駕齊驅(qū)”。“保稅交割，凈價交易的模式將使得國際銅期貨定價更貼近國外銅期貨合約，豐富了實體企業(yè)離岸定價。同時也將加快期貨公司的國際化發(fā)展，在經(jīng)紀業(yè)務(wù)、風(fēng)險管理及資產(chǎn)管理現(xiàn)有基礎(chǔ)上，增強境外金融服務(wù)能力，以實現(xiàn)自身的轉(zhuǎn)型發(fā)展。”

中國作為全球***大的精銅生產(chǎn)和消費國，每年需要從國外進口大量銅原料，而國內(nèi)外銅計價方式以及國與國之間財稅、外匯、海關(guān)政策、交割標準方面的差異，給國內(nèi)銅企業(yè)的跨境保值帶來了不便，對實際的操作效果也帶來了不確定。國際銅期貨的推出將更直接地反映全球現(xiàn)貨市場的供需情況，更好地服務(wù)企業(yè)國際化風(fēng)險管理需求。

同時，國際銅期貨的推出能夠有效促進上期所的國際化，形成銅國內(nèi)期貨、期權(quán)、現(xiàn)貨倉單、國際評價的全方位價格構(gòu)成體系，大幅度提升中國成為全球銅定價中心的競爭力。

國際銅期貨的推出對于期貨公司也有積極影響。首先，有利于吸引境外投資者參與交易，擴大客戶群體，同時還可以促進和服務(wù)水平的提升；其次，滿足核心產(chǎn)業(yè)客戶的深層次需求，引導(dǎo)客戶境外頭寸的國內(nèi)轉(zhuǎn)化；***后，有助于期貨公司提供更多樣的服務(wù)選擇，豐富期貨公司產(chǎn)品體系。

國泰君安期貨貴金屬及基本金屬***研究員王蓉認為，國際銅期貨上市后，將和滬銅合約以“雙合約”的模式實現(xiàn)中國銅期貨的國際化進程，為銅的全球貿(mào)易提供流動性和規(guī)避價格波動的工具，更好地服務(wù)國內(nèi)外眾多的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)和投資者。

同時，國際銅期貨豐富了現(xiàn)有的套利框架體系，為投資者提供了新的套利市場，有助于提升投資者的獲利能力。  

此外，國際銅期貨市場是全球銅市場的有效補充，可滿足企業(yè)三方面需求：***，促進產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)參與國際市場，尋找優(yōu)勢價格進行套期保值。國際銅期貨打通了國內(nèi)期貨市場和國際市場的壁壘，實現(xiàn)滬銅、國際銅和倫銅價格的聯(lián)動。貿(mào)易企業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)和海外企業(yè)可以選擇***優(yōu)勢的價格進行套期保值，規(guī)避價格波動風(fēng)險；第二，增加企業(yè)套利路徑，促進期貨流和現(xiàn)貨流緊密結(jié)合。國際銅期貨打通了內(nèi)外市場，提供了保稅銅交易場所，增加國際銅和倫銅、國際銅和滬銅的套利機會，吸引套利者參與國際銅期貨交易。一方面，國際銅期貨的上市改變了傳統(tǒng)的保稅區(qū)銅貿(mào)易模式，為期望參加報稅區(qū)銅交易的投資者和貿(mào)易商提供了交易場所。另一方面，國際銅期貨合約為市場提供便利的套期保值工具，尤其是當(dāng)無風(fēng)險套利機會出現(xiàn)時，國際銅期貨的市場參與度將明顯上升；第三，國際銅期貨的推出將為企業(yè)優(yōu)化套期保值效果，實現(xiàn)套期保值精細化提供幫助。

五、基于國際銅期貨上市，國際銅市從不同方向剖析未來發(fā)展

   1.國際銅上市現(xiàn)狀

　　長期以來，由于銅標準化、易儲存的特點，銅的現(xiàn)貨貿(mào)易高度市場化且有著極高的流動性。也因此銅進口貿(mào)易成為我國特有融資環(huán)境下的以融資為目的貿(mào)易的良好載體，而融資貿(mào)易的大量存在也使得國內(nèi)銅價長期低于國外銅價。因為進口銅精礦等原料需要用LME美元來計價，而產(chǎn)品在國內(nèi)銷售則要用上海期銅價格。上述長期倒掛的內(nèi)外價格對于嚴重依賴原料進口的國內(nèi)銅冶煉產(chǎn)業(yè)和部分原料依賴進口的銅加工企業(yè)，天然是個“虧本的買賣”。而由于需要扳回這“虧本的買賣”，國內(nèi)各類銅企則不得不在點價和保值過程中，在期貨市場搏價格以求謀取利潤。其結(jié)果可想而知，多年來各類案例不絕于耳。

　　由于我國對銅需求巨大，加上內(nèi)外比價長期倒掛，為避免進口虧損，進口到岸銅不得不囤放于上海保稅區(qū)倉庫。較長時間以來，上海保稅區(qū)銅庫存數(shù)量超過國內(nèi)完稅銅庫存數(shù)量和LME全球倉庫庫存的總和。而因為上海期銅不允許境外企業(yè)參與，上海期銅價格無法為關(guān)外的保稅區(qū)銅貿(mào)易作價。作為境內(nèi)(而關(guān)外)的上海保稅區(qū)銅貿(mào)易，卻要選用LME美元價格加CIF到岸美元升水的形式來作價。

　　每年我國企業(yè)和國外供應(yīng)商的電解銅年度供應(yīng)長單以及銅精礦加工費的年度長單談判，是行業(yè)***艱難的話題。也因此才有了CSPT(中國銅冶煉企業(yè)采購小組)聯(lián)合國內(nèi)主要銅冶煉企業(yè)和國外銅礦供應(yīng)商談判價格。

　　2.國際銅交易機會

　　作為國內(nèi)知名度***高和國際影響力***大的期貨合約，多年來，上海期銅和LME期銅之間存在著非常活躍的套利交易。銅期貨的跨境套利交易存在長達三十年之久，然而由于內(nèi)外資本市場的割裂和人民幣不能自由兌換的***，跨境銅的套利更多時候由于價格單向的大幅波動對于資金管理和風(fēng)險管控的壓力而使套利交易風(fēng)險陡增。

　　通過能源中心國際銅合約，原有的上海期銅和LME銅之間阻隔將被打通，外資參與我國銅期貨市場也將暢通無阻。這意味著在上海期銅和國際銅之間將存在無跨境障礙、無匯率風(fēng)險的套利交易。在市場力量充分參與、各方博弈充分的情況之下，即上海期銅和INE國際銅之間的無障礙套利充分發(fā)生，同時INE銅和LME銅之間圍繞著INE價格隱含的CIF美元升水的套利和物流充分發(fā)生的情況下，不遠的將來，上海期銅、INE國際銅以及LME美元銅之間的相對價格將處于非常***和扁平的區(qū)間波動。這將顯著改善國內(nèi)銅進口企業(yè)以及銅冶煉企業(yè)的成本控制和利潤狀況。而在市場各方力量參與尚未充分，即國際銅上市之初的6—12個月，將是“聰明資金” 套利的***理想的時機。

　　3.國際銅市場展望

　　上海國際能源交易中心國際銅合約交割標的物為上海保稅區(qū)的***陰極銅，人民幣凈價交易的合約將為現(xiàn)有保稅區(qū)銅庫存的貿(mào)易實現(xiàn)人民幣定價，同時這些銅的現(xiàn)貨貿(mào)易商多了一個國家信用級的交易對手——上海國際能源交易中心，這將極大地提高保稅區(qū)銅現(xiàn)貨貿(mào)易的流動性。

　　隨著國際銅合約在遠期月份上流動性的提升即遠期曲線的形成，海運貿(mào)易銅乃至長單貿(mào)易銅的合約定價也會逐步參照國際銅遠期合約價格來定價。一年或者兩年后的今天，當(dāng)Codelco(智利國家銅業(yè)公司)報出類似今天給我國客戶2021年長單價格88美元升水的時候，我國客戶會提醒南美供應(yīng)商參照(對應(yīng)其所隱含的美元升水)乃至采用INE國際銅人民幣的價格來作價他們之間的貿(mào)易合同。

與此同時，國外的大型礦山和主流貿(mào)易商也在密切關(guān)注該合約的進展。未來由于國際銅這根“管道”的存在，上海期銅、INE國際銅和LME銅的價格之間的價格倒掛將會大大縮小，而這將使我國銅冶煉企業(yè)有動力和其原料供應(yīng)商協(xié)商按照INE國際銅來定價其原料采購合同，既減少了原料高買產(chǎn)品低賣的損失，同時以人民幣來結(jié)算也避免了外匯波動的風(fēng)險和外匯保值的摩擦損失。

來源：銅信寶

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