鋰電銅箔：鋰電負極集流體材料，“極薄化”順應能量密度提升趨勢

（一）鋰電銅箔：鋰電負極集流體***材料，受益于鋰電池市場爆發(fā)的璀璨明珠銅箔是指通過電解、壓延或濺射等方法加工而成的厚度在 200μm 以下的極薄銅帶或銅 片，在電子電路、鋰電池等相關領域應用廣泛。

電解銅箔是指以銅料為主要原料，采用電解法生產(chǎn)的金屬銅箔。將銅料經(jīng)溶解制成硫酸 銅溶液，然后在專用電解設備中將硫酸銅液通過直流電電沉積而制成原箔，再對其進行 表面處理、分切、檢測制成成品。電解銅箔作為電子制造行業(yè)的功能性關鍵基礎原材料， 主要用于鋰離子電池和印制線路板（PCB）的制作。其中，鋰電銅箔由于具有良好的導 電性、良好的機械加工性能，質地較軟、制造技術較成熟、成本優(yōu)勢突出等特點，因而 成為鋰離子電池負極集流體的***。壓延銅箔是利用塑性加工原理通過對高精度銅帶反復軋制和退火而成的產(chǎn)品，其延展性、 抗彎曲性和導電性等都優(yōu)于電解銅箔，銅純度也高于電解銅箔。根據(jù)模擬測算結果，鋰電銅箔占鋰電池成本約為 8.6%。根據(jù)中一科技披露數(shù)據(jù)，我們根 據(jù)其向寧德時代供應的鋰電銅箔銷售單價以及寧德時代電池系統(tǒng)直接材料成本、銷量等 數(shù)據(jù)模擬測算得 2019 年和 2020 年 6μm 鋰電銅箔占寧德時代鋰電池營業(yè)成本中直接材 料的金額比例約為 8.60%和 8.66%，因此，我們合理估計電池系統(tǒng)中 6μm 鋰電銅箔成本 占直接材料成本比例大約為 8.6%。

銅箔可以根據(jù)生產(chǎn)工藝、應用領域、厚薄程度以及表面狀況進行分類。根據(jù)生產(chǎn)工藝的不同，可以分為電解銅箔、壓延銅箔。電解銅箔是指將銅原料制成硫酸銅溶液，再利用電解設備使溶液在直流電的作用下電沉積成銅箔；壓延銅箔是 通過物理手段將銅原料反復輥壓加工而成。根據(jù)應用領域的不同，可以分為鋰電銅箔、標準銅箔。鋰電銅箔主要作為鋰電池負 極材料集流體，是鋰離子電池中電極結構的重要組成部分，在電池中既充當電極負 極活性物質的載體，又起到匯集傳輸電流的作用，對鋰離子電池的內(nèi)阻及循環(huán)性能 有很大的影響；標準銅箔是沉積在線路板基底層上的一層薄的銅箔，是覆銅板、印 制電路板的重要基礎材料之一，起到導電體的作用，一般較鋰電銅箔更厚，大多在 12-70μm，一面粗糙一面光亮，光面用于印制電路，粗糙面與基材相結合。根據(jù)銅箔厚度不同，可以分為極薄銅箔（≤6μm）、超薄銅箔（6-12μm）、薄銅 箔（12-18μm）、常規(guī)銅箔（18-90μm）和厚銅箔（＞70μm）。目前鋰電銅箔主 要用超薄和極薄銅箔，并不斷“極薄化”以順應鋰電池高能量密度技術迭代需求；電子電路銅箔主要用 12μm 以上厚度銅箔。根據(jù)表面狀況不同可以分為雙面光銅箔、雙面毛銅箔、雙面粗銅箔、單面毛銅箔和 甚低輪廓銅箔（VLP 銅箔）。（二）產(chǎn)業(yè)鏈：產(chǎn)業(yè)鏈條短，縱向延伸難銅箔產(chǎn)業(yè)鏈主要可以分為上游原材料、中游加工制造以及下游生產(chǎn)應用三個環(huán)節(jié)。銅箔 ***主要的原材料為銅，具備大宗商品屬性，且銅材料占據(jù)銅箔成本的 80%左右，因此銅 箔原材料成本對銅價波動的敏感性較大。中游制造端，電解法可以生產(chǎn)鋰電池及 PCB 銅 箔，主要應用于鋰電及電子領域，同時壓延法產(chǎn)出的銅箔純度更高、表面更光滑，更有 利于電信號的傳遞，可以生產(chǎn)柔性電路板，廣泛用于電子領域。

鋰電銅箔產(chǎn)業(yè)鏈條短，縱向一體化延伸難。一方面，由于中游鋰電銅箔制造廠商上游為 大宗商品銅，產(chǎn)業(yè)鏈加工環(huán)節(jié)少，銅箔制造環(huán)節(jié)已經(jīng)占據(jù)整體產(chǎn)業(yè)鏈大部分附加值，繼 續(xù)向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸并不能提供更多的利潤附加值；另一方面，鋰電銅箔產(chǎn)線資本開支 大，屬于重資產(chǎn)環(huán)節(jié)，對應單 GWh 投資額與隔膜相當。（三）生產(chǎn)工藝：生箔環(huán)節(jié)為核心工序，核心設備國產(chǎn)替代進行時鋰電銅箔生產(chǎn)主要包括包括溶銅造液、生箔制造、表面處理和分切檢驗四個環(huán)節(jié)。電解 銅箔現(xiàn)階段的制造主要以銅料為主要原材料，通過硫酸溶解，制成硫酸銅溶液，再在陰 極輥中將硫酸銅電解液通過直流電的作用電沉積制成原箔，然后根據(jù)實際需要對其進行 表面粗化、固化、耐熱層、耐腐蝕層、防氧化層等表面處理，鋰電銅箔主要進行表面有 機防氧化處理，再根據(jù)需要進行分切，***后得到成品。溶銅工序：電解液制備，在特種造液槽罐內(nèi)，用硫酸、去離子水將銅料制成硫酸銅 溶液，為生箔工序提供符合工藝標準的電解液。生箔工序：在生箔機電解槽中，硫酸銅電解液在直流電的作用下，銅離子獲得電子 于陰極輥表面電沉積而制成原箔，經(jīng)過陰極輥的連續(xù)轉動、酸洗、水洗、烘干、剝 離等工序，并將銅箔連續(xù)剝離、收卷而形成卷狀原箔。后處理工序：對原箔進行酸洗、有機防氧化等表面處理工序后，使產(chǎn)品質量技術指 標符合客戶要求。分切工序：根據(jù)客戶對于銅箔的品質、幅寬、重量等要求，對銅箔進行分切、檢驗、 包裝。鋰電銅箔生產(chǎn)工藝 know-how 主要體現(xiàn)在電解液及添加劑的選型、工藝配方、生產(chǎn)設備 及生產(chǎn)過程控制等。添加劑技術：添加劑是電解銅箔生產(chǎn)中的核心技術之一，生產(chǎn)不同規(guī)格型號的電解 銅箔產(chǎn)品需要不同的添加劑，是生產(chǎn)高性能高品質特殊用途銅箔必不可少的關鍵材 料。實際生產(chǎn)過程中，電流密度、電解液溫度、PH 值、潔凈度和添加劑的選型、 配方是***主要的控制因素之一，添加適量合適的添加劑，是獲得一種結構致密、毛 面晶粒大小基本均勻一致且排列緊密、雜質含量極少的優(yōu)質電解銅箔的有效措施。生箔設備組合技術：生箔制造的主要設備由陰極輥（鈦輥）、陽極槽、陽極板、傳 動及控制系統(tǒng)、陰極輥在線拋磨系統(tǒng)等組成。生箔機的槽電壓不僅與生箔設備結構、 陰陽極間距、陽極材料、電解液組成、設備布置、供電方式等相關。因此生箔設備 的選用、布置、調試與工藝積累是一項系統(tǒng)性工程，是生產(chǎn)鋰電銅箔的關鍵工序之 一。生產(chǎn)過程控制：高品質、高性能銅箔的生產(chǎn)過程中，工藝的參數(shù)設計十分重要，主 要包括銅離子濃度、硫酸濃度、電解液溫度、電解液流速、流量、添加劑的選型、 組合和添加方式、電流密度等，各個參數(shù)之間獨自作用、相互影響、相輔相成。銅箔行業(yè)需要設備等重資產(chǎn)投入，設備是連續(xù)穩(wěn)定生產(chǎn)高品質銅箔的關鍵因素之一。目 前，在核心生產(chǎn)設備例如陰極輥的制造等方面，國產(chǎn)廠商的產(chǎn)品在材質和制造方法上與 國際先進水平相比，還存在一定的技術差距。近年來我國加大了相關技術研發(fā)和投入， 與國外的差距在逐步縮小，同時部分銅箔企業(yè)也通過自身摸索，總結出一套與國產(chǎn)設備 相匹配的生產(chǎn)工藝，從而在一定程度上彌補了生產(chǎn)設備的不足。電解銅箔工藝的核心在于生箔設備：陰極輥、陽極槽、生箔一體機等。鋰電銅箔能否越 做越薄與***核心的陰極輥和陽極槽等設備的性能精度和配套直接相關。如鈦輥表面的晶體結構決定著電解銅箔的結晶狀態(tài)。陰極輥鈦層表面粗糙度高，晶粒細小，電解沉積的 銅層就容易形成晶粒細小、超薄韌性的箔材，反之，銅箔結晶粗大，成箔就比較厚。因 此生箔設備非常昂貴，占總生產(chǎn)設備成本近半。同時陰極輥制造難度大、擴產(chǎn)難度大、 交付周期長，成為鋰電銅箔未來擴產(chǎn)的障礙之一。

設備依賴日韓進口，國產(chǎn)替代加速成破局之道。日韓企業(yè)在銅箔設備生產(chǎn)領域具有技術 優(yōu)勢與產(chǎn)品優(yōu)勢，全球 70%以上的陰極輥來自日本新日鐵、三船等日企，訂購相關企業(yè) 陰極輥需提前進行下單排期，設備的供給緊張導致銅箔的擴產(chǎn)周期增加。目前，日本陰 極輥制造廠家的交付訂單已經(jīng)排到 2024 年，沒有新的產(chǎn)能以滿足國內(nèi)鋰電銅箔擴產(chǎn)需求， 在此背景下部分國產(chǎn)企業(yè)抓住機遇，通過自主研發(fā)+技術引進相結合的方式，實現(xiàn)銅箔關 鍵設備的國產(chǎn)替代，如上海洪田等。（四）產(chǎn)業(yè)趨勢：“極薄化”技術迭代順應鋰電性能提升及降本趨勢厚度為鋰電銅箔主要性能指標之一，厚度越薄，單位面積銅箔質量越輕、電阻越小，電 池能量密度越高。但隨著鋰電池銅箔產(chǎn)品厚度變薄，產(chǎn)品單位寬度抗張能力與箔面抗壓 變形能力降低，銅箔斷裂或出現(xiàn)裂縫的可能性相對較大，可能影響鋰電池的安全性。為此，在確保電池安全性的前提下，鋰電池銅箔厚度越薄，質量減輕，單位質量電池所含 有的活性物質越多，電池容量越大。此外，厚度的均勻性、抗拉強度、表面潤濕性等特 性，都決定著鋰電池銅箔能否商用，對其容量大小、良品率的高低、電阻的大小、使用 壽命具有直接影響。輕薄化是鋰電銅箔發(fā)展的重要趨勢。理論上銅箔越薄，內(nèi)阻越小，導電性能越強，對應 電池能量密度、循環(huán)壽命越好。為提升新能源汽車續(xù)航里程，解決終端消費市場里程焦 慮，高安全性、高能量密度鋰離子電池已成為電池企業(yè)布局的重心，是未來鋰電產(chǎn)業(yè)發(fā) 展的主旋律，更薄的 4.5 m 鋰電銅箔的應用空間正是伴隨著這一趨勢而逐漸打開。未來 隨著 4.5 m 鋰電銅箔的產(chǎn)業(yè)化技術逐漸成熟及電池企業(yè)應用技術逐步提高，4.5 m 鋰電 銅箔的應用將有望逐漸增多。根據(jù)測算，在不改變其他條件下，鋰電銅箔由 8 m 切換至 6/4.5 m 分別提升能量密度 5%/9%。采用薄型化的銅箔就可以在不改變其他電池條件的情況下直接提升 3%-5%的電 池能量密度和活性材料的用量空間，因此在電芯體積不變的條件下，更薄的銅箔能夠增 加更多的新能源汽車的續(xù)航里程。通過測算，在電池容量不變的情況下，將 8μm 的鋰 電銅箔換為 6μm 和 5μm 的極薄銅箔能有效的降低鋰電池的質量，因而分別增加了 5.3% 和 8.2%質量能量密庹，如果采用 4.5μm 的銅箔，能量密度有望額外增加 1%。因此，能 量密度更低的磷酸鋰鐵電池對于切換使用極薄的銅箔需求更大。6μm 成為下游電池廠主流選擇，4.5μm 蓄勢待發(fā)。6μm 鋰電銅箔經(jīng)過四年的發(fā)展，快 速成長為市場主流品種，產(chǎn)量占比從 2017 年的 14%快速提升至 34%，同時 2020 年我國 4.5μm 鋰電池銅箔實現(xiàn)技術突破，打開應用空間，產(chǎn)量為 4745 噸，占總鋰電池銅箔產(chǎn) 量的 3.1%。寧德時代、比亞迪等動力鋰電池龍頭企業(yè) 6μm 鋰電銅箔已應用成熟并快速 切換，其他動力鋰電池企業(yè)也在加速 6μm 鋰電銅箔的應用，≤6μm 極薄鋰電銅箔產(chǎn)品 已逐步在龍頭企業(yè)中開展應用。在需求快速起量同時，受銅箔廠擴產(chǎn)周期等因素影響，供給容易出現(xiàn)缺口，據(jù) GGII 統(tǒng)計，2020 年≤6μm 鋰電銅箔滲透率為 50.4%，僅 2021 年上半年，滲透率已經(jīng)達到 55.6%。全球 6μm 及以下新增產(chǎn)能集中在中國大陸。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計，截至 2020 年底， 中國大陸和全球 6μm 及以下鋰電銅箔產(chǎn)能為 12.1、19.9 萬噸。

目前國內(nèi)僅嘉元、諾德等極少數(shù)企業(yè)有能力實現(xiàn) 4.5μm 銅箔的真正規(guī)模化供應。國外銅 箔極薄化技術較為先進，如日本早在 2005 年前實現(xiàn) 3um 與 5um 電解銅箔的生產(chǎn)，近年 來部分日韓企業(yè)已實現(xiàn) 1.5um 銅箔的生產(chǎn)，但受限于海外電池廠在應用端的進展較慢， 極薄銅箔主要運用于 PCB 領域或特殊電池。國內(nèi)廠家也在積極推進 4.5μm 的極薄銅箔， 但絕大部分銅箔企業(yè)都仍處于研發(fā)或者小試中試的階段，小批量供貨主要以送樣測試為 主，目前真正實現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)且出貨的僅嘉元科技和諾德股份等少數(shù)企業(yè)（主要客戶是 CATL）。（五） “成本+加工費”定價模式：原材料價格彈性小，供需決定加工費鋰電銅箔采取“銅材價格+加工費”定價模式，毛利率對銅價波動敏感度小。行業(yè)內(nèi)均采 用“銅材價格+加工費”的模式進行定價（一般以 m-1 月銅價為基準，部分頭部客戶以 m-2 月為基準），并采用“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式進行生產(chǎn)，因此在該定價及生產(chǎn)模式 下銅箔廠商能夠及時、充分地將銅價波動向下游傳導，營業(yè)毛利的決定因素主要為公司 與供應商的加工費差額，即“公司加工費-供應商加工費”，銅價的變化對公司營業(yè)毛利 影響較小。我們以中一科技為例，對銅價波動對公司毛利率變動進行敏感性分析，敏感 系數(shù)僅約 0.1，表明敏感性弱。

鋰電銅箔加工費受到市場供需、產(chǎn)品規(guī)格、應用要求等因素影響。產(chǎn)品規(guī)格：不同規(guī)格的產(chǎn)品加工費差異較大，主要是指鋰電銅箔的關鍵性能指標如 厚薄程度。銅箔越薄，性能越好，加工難度越大，加工費越高，如 6μm 鋰電銅箔 的加工費一般高于 8μm 鋰電銅箔，低于 4.5μm 鋰電銅箔，同時應用于對能量密度、 安全性要求較高的新能源汽車鋰電池行業(yè)的鋰電銅箔的加工費一般高于應用于數(shù)碼 電池和儲能電池領域的鋰電銅箔。市場供需：加工費***終會受到市場供需的影響。目前鋰電銅箔市場在下游新能源汽 車市場驅動下需求高增，鋰電銅箔市場供需緊張，同行業(yè)公司紛紛加速擴產(chǎn)，行業(yè) 整體呈現(xiàn)高端產(chǎn)能不足，中低端產(chǎn)能過剩的結構性供需失衡狀態(tài)，導致今年以來銅 箔加工費一路上漲，未來隨著頭部企業(yè)產(chǎn)能釋放，供需緊張有望緩解。客戶需求：不同客戶對產(chǎn)品規(guī)格、應用、性能指標的要求不同，對產(chǎn)品規(guī)格和性能 要求越高的客戶，生產(chǎn)所需工序越復雜，公司要求的加工費越高。（報告來源：未來智庫）二、需求端：動力+儲能多翼齊飛，鋰電銅箔需求騰飛受益于鋰離子電池市場規(guī)模快速增長帶動，鋰電銅箔需求保持著穩(wěn)步增長的趨勢。據(jù)高 工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）調研統(tǒng)計，2020 年中國鋰電銅箔出貨量達 14.6 萬噸，同比增 長 17.8%。

動力鋰電：全球新能源汽車發(fā)展元年，鋰電需求增量壓艙石國內(nèi)市場：全球新能源汽車主戰(zhàn)場國內(nèi)銷量持續(xù)超預期，2021 年全年銷量有望達 330 萬輛左右。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，目前國 內(nèi) 2021 年前三季度合計銷售 215.7 萬輛，同比分別增長 1.8 倍和 1.9 倍，累計銷量的滲 透率提升至 11.6%，四季度旺季月均銷量有望接近 40 萬輛，我們預期全年銷量將落在 330 萬輛左右。優(yōu)質供給疊加高漲需求，電動汽車消費成共識。根據(jù)***新數(shù)據(jù)顯示，9 月國內(nèi)電動汽車 滲透率已經(jīng)達 17.3%，累計超過 10%，需求端隨著成本的逐步下降，性價比凸顯，消費 者對電動汽車的接受程度提升，供給端新勢力推陳出新、傳統(tǒng)車企加速轉型、互聯(lián)網(wǎng)加 入戰(zhàn)局，智能網(wǎng)聯(lián)化加持下優(yōu)質供給進一步推動需求。我們預計國內(nèi)新能源車市場將成 為內(nèi)生消費驅動的良性市場，景氣度持續(xù)高漲，有望于 2022-2023 年完成 20%滲透率的 中期目標。

美國市場：靜待拜登刺激政策落地，有望成為增長第三極拜登重碼加注新能源汽車產(chǎn)業(yè)，重磅政策刺激下美國新能源汽車產(chǎn)業(yè)進入發(fā)展快通道。2021 年 8 月 5 日，拜登政府宣布到 2030 年零排放汽車銷量占新車總銷量 50%，進一步 明確電動車發(fā)展目標。回顧 2018-2020 年美國新能源汽車市場，其滲透率始終維持在 2% 左右，未有效突破放量，2021 年 9 月美國市場滲透率已達 5%，有較大增長空間，我們 預測美國 21 全年銷量有望實現(xiàn)同比翻番，未來在相關刺激政策正式落地驅動下有望復刻 20 年歐洲市場發(fā)展路徑，迎接一輪爆發(fā)式增長期，成為全球新能源汽車增長第三極。歐洲市場：碳排放政策再強化，歐洲新能源汽車產(chǎn)業(yè)摁下加速鍵歐洲碳排政策或進一步收緊，新能源汽車加速滲透。據(jù)彭博社消息，歐盟委員會計劃進 一步收緊碳排政策以實現(xiàn)其能源排放目標以促進可持續(xù)發(fā)展，規(guī)定自 2030 年起新車碳排 放降低 65%，到 2035 年降低至 0，歐洲減碳進程或再一次按下加速鍵。根據(jù) 2021 年 1-9 月歐洲九國數(shù)據(jù)顯示，我們預計歐洲 21Q1-3 銷量預計達 158 萬輛，9 月月度滲透率突破歷史新高達 23.7%，四季度搶裝背景下全年銷量有望達 220 萬輛。嚴苛的碳排放政策是歐洲新能源汽車發(fā)展長期發(fā)展的關鍵之策。碳排放政策的硬性約束 倒逼歐洲整車制造商加速電氣化轉型，大眾、雷諾、戴姆勒等均提出其電動汽車戰(zhàn)略發(fā) 展目標及規(guī)劃，如大眾汽車計劃從 2030 年起，其同名品牌銷售額的 70%以上為 EV；雷 諾公司的主要品牌計劃目標滲透率為 90%，戴姆勒堅定電動化發(fā)展戰(zhàn)略，計劃于 2030 達 到至少 50%的電動車份額，并于 2039 年實現(xiàn)碳中和。

（二）儲能鋰電：雙碳背景下儲能市場前景廣闊儲能市場用鋰電池主要應用領域包括電網(wǎng)側儲能、家庭儲能以及通訊基站（后備電源） 儲能領域。受海內(nèi)外電網(wǎng)儲能及通訊儲能市場的帶動，中國儲能電池出貨量近兩年增長 迅猛。據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）調研數(shù)據(jù)顯示，2020 年儲能鋰電池出貨量為 16.2GWh，同比增長 70.5%。GGII 預計未來五年中國儲能類鋰電池將保持高速增長。電化學儲能產(chǎn)業(yè)規(guī)模化發(fā)展前夜，裝機規(guī)模已步入快車道。中國的電化學儲能裝機在 2011-2020 年已經(jīng)實現(xiàn)了年復合增長率 55%高速增長，截至 2020 年電化學儲能裝機量已 經(jīng)達到了 3.27GW。同時根據(jù)國家戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，“十四五”正是儲能產(chǎn)業(yè)規(guī)模化發(fā)展的 時期，期間儲能的發(fā)展目標包括儲能項目廣泛應用、技術水平快速提升、標準體系完善 并形成完整產(chǎn)業(yè)體系。

能源***下裝機增長有保障。根據(jù) WoodMackenzie 預測，未來 10 年電化學儲能裝機將 持續(xù)高增長，預測年復合增長率將達 31%。其中，中國作為電化學純儲能的裝機大國和 能源***的先鋒，其電化學儲能裝機累計規(guī)模未來 5 年的年化復合增長率在保守狀態(tài)下 有望達到 57.4%，理想狀態(tài)下更是有望達到 70.5%，實現(xiàn)真正的超高速增長。（三）消費鋰電：需求穩(wěn)步回升，5G 及新興領域拉動增長3C 消費電池是鋰電池的重要應用領域。在新能源汽車行業(yè)爆發(fā)式增長前，數(shù)碼電池一直 是中國鋰電池的主要應用領域，占據(jù)市場中的大半出貨量。2015-2017 年，隨著智能化風 潮來襲，數(shù)碼產(chǎn)品不斷更新迭代，并推出新的產(chǎn)品種類，使得數(shù)碼領域的鋰電池市場保 持低速平穩(wěn)增長。近年來，5G 技術不斷普及下手機迎來替換潮，以及各種可穿戴智能設 備、電動工具、電子煙等新興市場的崛起，帶動消費鋰電進入平穩(wěn)增長通道。（四）小動力市場：鋰電新藍海市場小動力鋰電池主要是指用于電動自行車等輕型車領域的動力電池。近年來，隨著鋰電池 成本的不斷下探，鋰電池相對于鉛酸電池性能優(yōu)勢逐漸凸顯，電動二輪車市場迎來蓬勃 發(fā)展期，鋰離子電池開始逐步替代鉛酸電池，電動二輪車成為鋰電新藍海市場。

（五）需求測算：動力、儲能市場為鋰電銅箔***第二增長核心驅動力關鍵假設：動力市場：未來中國、歐洲、美國仍然是全球新能源汽車三大主要消費市場，我們 預計 2021 年三大地區(qū)分別實現(xiàn) 340/220/65 萬輛銷量的水平，未來全球新能源車市場 仍然能夠保持年均 40%左右的增速，成為鋰電池市場***增長曲線，預計 2025年裝機量有望達 1350GWh。儲能市場：全球能源***方興未艾，電化學儲能市場進入高增通道，我們預計 2025年裝機規(guī)模有望達 200GWh，成為鋰電池市場第二增長曲線。3C 消費市場：3C 消費市場需求有望在 5G、可穿戴設備、VR/AR 等新趨勢下快速回 升，我們預計未來年均將保持 7%的增長。輕動、電動工具市場：電動二輪車、電動工具市場成為鋰電池第三增長曲線，但總 體體量仍然較小。（報告來源：未來智庫）三、供給端：產(chǎn)能擴張受制于關鍵設備，極薄銅箔產(chǎn)能稀缺（一）中國是全球***大的鋰電銅箔產(chǎn)地中國大陸鋰電銅箔產(chǎn)能占比全球 76%，是全球***大產(chǎn)區(qū)。從產(chǎn)能端看，截至 2020 年底， 中國大陸、韓國、日本、中國香港/中國臺灣鋰電銅箔產(chǎn)能占比分別達 76%、12%、8%和 4%，中國大陸和韓國是鋰電銅箔主要產(chǎn)區(qū)，全球鋰電銅箔產(chǎn)能主要集中在亞洲地區(qū)。

全球及中國鋰電銅箔產(chǎn)量快速增長，中國占比持續(xù)提升。從全球看，受全球鋰電池市場 規(guī)模快速增長帶動，鋰電池銅箔需求亦保持著穩(wěn)步增長的趨勢。根據(jù) GGII 數(shù)據(jù)，2019 年全球鋰電池銅箔產(chǎn)量達 17.0 萬噸，同比增長 16.4%，預計 2020 年產(chǎn)量達到 18.3 萬噸， 同比增長 7.6%。此外，預計到 2025 年全球鋰電池銅箔產(chǎn)量達 70.4 萬噸，五年 CAGR 為 30.9%。從中國看，2015-2020 年鋰電銅箔產(chǎn)量從 4.22 萬噸提升到 15.34 萬噸，保持高速 增長，且中國鋰電銅箔產(chǎn)量在全球占比不斷提升，預計 2020 年占比為 83.8%。國內(nèi)鋰電銅箔產(chǎn)能利用率不高，仍有提升空間。隨著國家對新能源汽車產(chǎn)業(yè)的支持，新能源汽車市場快速發(fā)展，鋰電池銅箔作為動力鋰電池的核心部件之一，也不斷吸引新進 入者通過直接投資、產(chǎn)業(yè)轉型或收購兼并等方式參與競爭，同時現(xiàn)有鋰電池銅箔企業(yè)亦 紛紛擴充產(chǎn)能，導致當前市場產(chǎn)能利用率不高。2015-2020 年鋰電銅箔產(chǎn)能利用率在 63%-74%之間波動，預計隨著新能源車滲透率的不斷提升拉動銅箔需求，產(chǎn)能利用率有 望提升。

（二）市場格局：格局分散，競爭激烈鋰電銅箔市場格局較為分散，行業(yè)集中度明顯低于其他鋰電材料。2020 年龍電華鑫以超 過 2.3 萬噸的出貨量排名***，其市場份額達到 16.0%；其次為諾德股份和嘉元科技，分 別出貨 1.90 萬噸和 1.47 萬噸，市場份額分別為 13.0%和 10.1%。2020 年鋰電銅箔的 CR3 和 CR5 分別為 39.1%和 51.7%，而鋰電 LFP 正極，負極，電解液的 CR5 均在 75%以上， 隔膜更是高達 85%，可見銅箔市場集中度明顯低于其他鋰電材料。（三）供給剛性：多重壁壘制約產(chǎn)能擴張，供需緊張有望延續(xù)擴產(chǎn)壁壘：擴產(chǎn)周期長受制于擴產(chǎn)周期長，銅箔短期新增產(chǎn)能有限。根據(jù)頭部企業(yè)嘉元科技和諾德股份的新建 項目來看，當前鋰電銅箔新建產(chǎn)能的擴產(chǎn)周期基本在 2 年左右，比電池投產(chǎn)周期稍長， 其中銅箔新建產(chǎn)能過程中不可忽視其調試及完全達產(chǎn)前需要的產(chǎn)能爬坡過程，該過程預計需要 1 年時間。在電池需求快速增長的背景下，銅箔行業(yè)受制于擴產(chǎn)周期長，短期新 增產(chǎn)能有限，容易出現(xiàn)供應缺口。資本壁壘：資本支出大銅箔新建項目資本支出大，在鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈中屬于資產(chǎn)較重環(huán)節(jié)。根據(jù)嘉元科技 2020 年可轉債項目及諾德股份 2020 年定增項目測算，鋰電銅箔萬噸固定資產(chǎn)投資在 6-7 億元， 換算為 1GWh 鋰電池所需銅箔固定資產(chǎn)投資在 5000 萬元左右。設備壁壘：關鍵設備依賴進口進口設備掣肘鋰電銅箔產(chǎn)能擴張。生箔是銅箔生產(chǎn)的核心環(huán)節(jié)，而陰極輥是生箔機的核 心部件。日韓企業(yè)在銅箔設備生產(chǎn)領域具有技術優(yōu)勢與產(chǎn)品優(yōu)勢，如日本新日鐵、日本 三船、韓國 PNT 公司等，但是上述公司的生產(chǎn)能力一定程度上也***了銅箔企業(yè)的產(chǎn)能 擴建。當前全球 70%以上的陰極輥來自日本新日鐵、三船等日企，訂購相關企業(yè)陰極輥 需提前進行下單排期，設備的供給緊張導致銅箔的擴產(chǎn)周期增加。目前，日本陰極輥制 造廠家的交付訂單已經(jīng)排到 2024 年，沒有新的產(chǎn)能來滿足國內(nèi)鋰電銅箔擴產(chǎn)需求，雖然 國內(nèi)設備企業(yè)在加速陰極輥的國產(chǎn)替代，但高精度的極薄化的鋰電銅箔（6μm 以下）生 產(chǎn)用陰極輥仍依賴于進口。

（二）產(chǎn)能梳理：頭部企業(yè)加速擴產(chǎn)，極薄銅箔產(chǎn)能依舊稀缺國內(nèi)企業(yè)紛紛加速產(chǎn)能擴張。當前中國鋰電銅箔產(chǎn)能占全球產(chǎn)能近 8 成，諾德股份、嘉 元科技、靈寶華鑫、德福科技等國內(nèi)產(chǎn)能擴建步伐大幅提速，但由于存在資金、認證、 技術等壁壘，短期來看產(chǎn)能擴張受限。極薄銅箔產(chǎn)能依然稀缺。隨著鋰電銅箔輕薄化趨勢的快速發(fā)展，6μm 銅箔已逐漸成為主 流品種，4.5μm銅箔也逐漸起量。2020 年 6μm鋰電銅箔產(chǎn)量為 52404 噸，占總產(chǎn)量的 34.2%。4.5μm 銅箔產(chǎn)量 4745 噸，占總產(chǎn)量的 3.1%，但當前 6μm 及以下鋰電銅箔主要供貨商為 諾德股份，嘉元科技及靈寶華鑫。（報告來源：未來智庫）

四、全球鋰電銅箔供需平衡測算關鍵假設：全球鋰電銅箔產(chǎn)能：通過梳理國內(nèi)主要鋰電銅箔廠商產(chǎn)能，我們假設頭部企業(yè)產(chǎn)能 擴張幅度大于其他企業(yè)，因此國內(nèi)頭部市占率將持續(xù)提升，另一方面國內(nèi)整體擴產(chǎn) 速度與節(jié)奏將顯著快于國外，因此我們預計 2021-2023 年全球鋰電銅箔總產(chǎn)能將達 48.4/64.6/84.5 萬噸。滲透率：動力鋰電銅箔極薄化發(fā)展趨勢將顯著帶動 6μm 鋰電銅箔產(chǎn)業(yè)化應用加速， 我們預計 2023 年鋰電市場 6μm 及以下滲透率近 60%。鋰電銅箔單耗：我們假設8/6/4.5μm鋰電銅箔對應單耗分別為825/622/480噸/GWh。因此，根據(jù)以下測算，我們預計 2021 年開始全球鋰電銅箔供需進入緊平衡狀態(tài)，短期內(nèi) 具備相對剛性的供給端將無法滿足動力電池需求快速上漲帶來的缺口。

來源：華創(chuàng)證券  作者：彭廣春

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